ДЕТЕРМИНАНТЫ ФОРМИРОВАНИЯ АКЦИОНЕРНОЙ СТОИМОСТИ РОССИЙСКИХ ПУБЛИЧНЫХ КОМПАНИЙ: ЭМПИРИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ КРИЗИСНЫХ ЛЕТ
Статья поступила в редакцию: 14.04.2026
Статья принята к публикации: 28.05.2026
Статья опубликована: 18.06.2026
Ключевые слова:
акционерная стоимость, цена/балансовая стоимость, детерминанты стоимости, панельные данные, драйверы стоимости, российские компанииАннотация
В статье представлены результаты эмпирического анализа детерминант акционерной стоимости российских публичных компаний. В концептуальном плане значимость полученных результатов обусловлена необходимостью адаптации теоретических концепций стоимостного управления к условиям рыночной турбулентности; в практическом плане интерес представляет анализ изменения классических детерминант стоимости компаний в условиях финансовых ограничений макроэкономических шоков. Представленные в статье эмпирические оценки были получены на основе статистического анализа панельных данных по 103 отечественным публичным нефинансовым компаниям за 2012–2024 гг. Выявлено, что показатели рентабельности активов и финансового левериджа выступают устойчивыми детерминантами стоимости и демонстрируют статистически значимую положительную связь с её уровнем во всех спецификациях моделей. Наличие государственного участия в качестве акционера сопряжено с более низким индикатором стоимости относительно сопоставимых компаний. Волатильность курса рубля определена как значимый макроэкономический фактор, отрицательная связь которого с рыночной стоимостью обусловлена ростом страновой премии за риск. Анализ временных эффектов показал, что период 2022–2023 гг. характеризуется положительной динамикой рыночной стоимости, что свидетельствует об адаптации компаний к текущим макроэкономическим вызовам. Полученные результаты составляют эмпирическую базу для принятия обоснованных управленческих решений в части идентификации стоимостных драйверов публичных компаний и разработки стратегий повышения инвестиционной привлекательности российского фондового рынка.
Информация о публикации
Финансирование: Исследование выполнено без привлечения внешнего финансирования, если иное не указано авторами.
Вклад авторов: Все авторы внесли существенный вклад в подготовку статьи, ознакомились с окончательной версией рукописи и одобрили ее к публикации.
Конфликт интересов: Авторы заявляют об отсутствии конфликта интересов, если иное не указано в публикации.
Правообладатель: Издательский дом «Академический».
Условия использования. Статьи текущего года распространяются по подписке на журнал «Финансовый менеджмент». Все права защищены. Полная версия статьи доступна на сайте Научной электронной библиотеки eLIBRARY.RU www.elibrary.ru/contents.asp?titleid=9552 . Материалы предыдущих лет распространяются по лицензии Creative Commons Attribution 4.0 International (CC BY 4.0) . Метаданные всех статей распространяются по открытой лицензии и могут свободно использоваться в информационных, научных и библиографических целях.
Машиночитаемый файл метаданных: JATS XML
Список литературы
Указ Президента РФ от 07.05.2024 № 309 "О национальных целях развития Российской Федерации на период до 2030 года и на перспективу до 2036 года". [Электронный ресурс]. URL: http://pravo.gov.ru/proxy/ips/?docbody=&firstDoc=1&lastDoc=1&nd=606911096 (дата обращения: 06.04.2026).
Обзор финансовых инструментов за 2025 год. Аналитический материал // Банк России. 2026. [Электронный ресурс]. URL: https://cbr.ru/Collection/Collection/File/59743/fi_review_2025.pdf (дата обращения: 06.04.2026).
Анкудинов А.Б., Лебедев О.В. Детерминанты создания акционерной стоимости российскими компаниями // Корпоративные финансы. 2014. № 1 (29). С. 32-45. EDN: SXHQDH.
Ивашковская И.В., Кукина Е.Б. Детерминанты экономической прибыли крупных российских компаний // Корпоративные финансы. 2009. № 4. С. 18-33. EDN: KZCTDF.
Анкудинов А.Б., Батаева Б.С. Структура собственности и рыночная стоимость: эмпирический анализ российских публичных компаний // Управленец. 2021. № 2. С. 32-44. DOI: 10.29141/2218-5003-2021-12-2-3 EDN: UYJPWF.
Анкудинов А.Б., Марханова Е.С. Оценка эффективности внутреннего аудита в системе корпоративного управления: эмпирический анализ по данным российских компаний // Учет. Анализ. Аудит. 2018. Т. 5, № 1. С. 18-29. DOI: 10.26794/2408-9303-2018-5-1-18-29 EDN: YOQUAF.
Liljeblom E., Maury B., Hörhammer A. Complex state ownership, competition, and firm performance - Russian evidence // International Journal of Emerging Markets. 2020. Vol. 15. No. 2. P. 189-221.
Савченко Ю.Ю. Влияние компетентностной компоненты интеллектуального капитала и финансовой эффективности на капитализацию российских производственных компаний // Финансы: теория и практика. 2023. Т. 27, № 6. С. 199-210. DOI: 10.26794/2587-5671-2023-27-6-199-210 EDN: TODZAU.
Николаева-Аранович А. Нефинансовые факторы в создании и сохранении стоимости компании в сфере телекоммуникаций в России // Корпоративные финансы. 2023. Т. 17, № 1. С. 90-100. DOI: 10.17323/j.jcfr.2073-0438.17.1.2023.90-100 EDN: ZCZYED.
Loderer C., Stulz R.M., Waelchli U. Firm Rigidities and the Decline in Growth Opportunities // Management Science. 2017. Vol. 63. No. 9. P. 3000-3020.
Driscoll J.C., Kraay A.C. Consistent Covariance Matrix Estimation with Spatially Dependent Panel Data // Review of Economics and Statistics. 1998. Vol. 80. No. 4. P. 549-560. EDN: CWTLIR.
Aguilera R., Duran P., Heugens P., Sauerwald S., Turturea R., VanEssen M. State Ownership, Political Ideology, and Firm Performance around the World // Journal of World Business. 2021. Vol. 56. No. 1. P. 101-113. DOI: 10.1016/j.jwb.2020.101113 EDN: NEMVTC.
